文 | 董武英
连年来，跟着AI的飞速发展，阛阓对AI硬件的祥和逐步从算力芯片转向存储再到表里部传输速率，干系顺序的上市公司也成为阛阓焦点。在这个时刻，一家骁敢于于提高AI数据中心数据传输速率的芯片企业，向创业板递交了招股书。
这家公司恰是国产数据处理器（DPU）龙头云豹智能。其创立于2020年3月，短短6年时辰就成为了国内第一大全功能DPU国产厂商，并赢得了巨头腾讯的营救。招股书证据，腾讯恰是云豹智能第一大鼓动，亦然云豹智能第一大客户。
然则，在依靠腾讯布景下，云豹智能营收高增长的情况下，公司近三年却累计损失近25亿元。
当第一大鼓动、第一大客户同为一家公司的时候，腾讯的光环给了企业快速彭胀的机遇，却也给其沉静发展和业务的空闲性带来挑战。在老本和巨头的鼎力营救下，云豹智能简略生效在创业板已矣上市吗？
斯坦福学霸54岁回国创业，腾讯为第一大鼓动在国内芯片公司中，云豹智能独创东谈主萧启阳的经验号称无缺。
1966年，萧启阳降生于中国香港，很早就赴好意思国修业，本科以最高荣誉同期赢得纽约大学数学学士学位和谋划机科学学士学位以及库伯蚁集学院电子工程学士学位，之后进入斯坦福大学拿下电子工程硕士及博士学位。
博士毕业时，萧启阳刚刚24岁。据云豹智能官网先容，萧启阳的辩论破解了那时在东谈主工智能领域三十多年来未能处理的表面问题，受到东谈主工智能之父Marvin Minsky的传颂，并为其著述撰写弁言。
博士毕业后，萧启阳先后进入加州大学尔湾分校和麻省理工学院任教，竖立依然稀奇凸起。2002年，他蚁集创办了一家名为RMI的公司，主要提供半导体处理器处理有打算，这家公司随后被NetLogic收购。之后萧启阳担任NetLogic亚太区总裁兼总司理，并促成博通以37亿好意思元的价钱收购NetLogic。
被收购后，萧启阳在博通责任了近三年时辰，2015年进入香港一家存储软件就业公司，担任董事。
跟着人人就业器厂商纷繁启动敬爱智能网卡以及由其演变过来被称为数据处理器（DPU）的芯片家具时，萧启阳再一次发现了创业机遇，在2020年3月蚁集老共事张学利创立了云豹智能。
DPU这一见地诞生在2019年，但在这之前，云谋划厂商早已有了雷同形态的家具。传统云谋划以CPU为中枢，但就业器中CPU不仅负责复杂谋划，还需要处理网罗数据包、存储条约和加密解密等“脏活累活”，这糟践了CPU 30%傍边的算力。云谋划厂商较早发现这一问题，启动研发用以衔接处理这一部分脏活的智能网卡等家具，这逐步演变成DPU。
相似是在2019年，英伟达晓喻以69亿好意思元收购以色列芯片公司迈络念念，后者恰是智能网卡行业中枢玩家。一年后，英伟达负责发布了BlueField-2 DPU，黄仁勋示意，DPU仍是成为继CPU和GPU之后数据中心的进军构成部分。
云豹智能对准的恰是DPU这一新兴家具。缔造初期，云豹智能推出了一系列基于FPGA处理有打算的智能网卡家具，蓄积了一定教导。随后，历程不停攻关，云豹智能生效研发出摄取自研RISC-V与Arm V9提示集羼杂架构的高性能全功能DPU SoC芯片，且一次流片生效，第一代家具云表1.0系列全功能DPU在2024年下半年已矣量产请托，营收规模飞速放量。
招股书证据，2023-2025年，云豹智能总营收区别为17.32万元、3635.57万元和3.70亿元，毛利率区别为11.34%、39.81%和27.62%。但由于每年逾越5亿元的研发用度以及2025年高达6.44亿元的股权激发导致管制用度激增，云豹智能仍处于损失景况，2023-2025年归母净利润区别为-6.67亿元、-6.10亿元和-11.89亿元，三年累计损失达24.66亿元。
当今来看，云豹智能仍是成为国产DPU龙头企业，以2025年收入计，其在中国全功能DPU阛阓国产沉静厂商中排行第一。
缔造以来，背靠时刻布景深厚的时刻团队，云豹智能很快受到了老本力捧，腾讯、深创投、红杉中国、五源老本、华业天成、IDG老本等投资机构纷繁入股。在递交招股书前终末一轮融资中，腾讯进一步加码，云豹智能投后估值高达142.73亿元。
在最新鼓动结构中，腾讯为云豹智能第一大鼓动，共计捏股19.78%。独创东谈主萧启阳和张学利执意一致活动东谈主条约，两东谈主共计狂妄29.81%股份的表决权，为公司实质狂妄东谈主。
跟着家具量产、业务放量，云豹智能启动冲刺创业板IPO。
9成以上营收依赖腾讯，DPU龙头大客户依赖艰苦待解从诞生原因就不错发现，DPU行为网卡的一种，本身的沉静性并不算强，其主要就业于CPU和GPU，用以莳植谋划效果。它不错干CPU不擅长的脏活累活，也不错通过可编程拥塞狂妄，让AI应用平直与远端就业器进行数据交互和内存读写，摒除GPU通讯瓶颈，莳植资源驾驭率。
也正因此，面前DPU行业的主要玩家，基本都是CPU或GPU龙头。如收购迈络念念的英伟达，当今恰是DPU阛阓的头部玩家，其DPU与GPU以及交换机、软件系统等共同造成了褂讪的生态体系。
除英伟达外，AMD和英特尔两大CPU巨头也通过收购或共同开垦的口头推出了DPU家具，在芯片遐想和通讯互联领域有着强劲上风的博串连样推出了DPU家具。
除这些CPU、GPU或通讯龙头外，其他DPU玩家多为云就业商，如亚马逊、微软、谷歌等，自研DPU家具用于本身数据中心。
在国内，除阿里、腾讯等云厂商以及华为、中兴等通讯龙头外，DPU玩家主淌若云豹智能、恒扬数据、中科驭数、星云智联、云脉芯联等初创企业。不外，这些初创沉静DPU厂商，当今暂未跑出熟悉的买卖模式，这亦然摆在云豹智能面前的一大挑战。
当今，云豹智能主要营收来自腾讯这一关联方。2024年DPU量产后，腾讯为云豹智能第一大客户，平直孝顺2592.53万元营收，占总营收的71.31%。加上结尾客户为腾讯的迤逦交往，腾讯与云豹智能的关联交往额达3386.94万元，占总营收的93.16%。
2025年，云豹智能和腾讯的交往大部分转为迤逦交往，两边关联交往额达到3.52亿元，占总营收比重高达95.22%。腾讯既行为第一大鼓动投资云豹智能，还成为其皆备大客户。从这个角度来看，云豹智能更像是腾讯平直培养的供应商。
在招股书中，云豹智能先容其已成为中国出动和中国联通、国内知名AI大模子厂商的进军供应商或计策和谐伙伴。但从2025年数据来看，这些其他客户占云豹智能营收的比例不到5%。
永久来看，开拓出更多非腾讯客户，将是云豹智能发展中的中枢任务，亦然决定其能否委果立足于国内DPU阛阓的关节。
但也需要看到的是，云豹智能在国内及外洋DPU阛阓中真实具有凸起竞争力，公司的研发参加高大，2023年至2025年，云豹智能研发参加占营业收入的比例区别为364220.5%、1572.59%与150.12%，营收尚未遮掩研发参加。
高大的研发支拨一定进程上株连了盈利，但是成绩于捏续的大量研发参加，云豹智能首款云表1.0系列全功能DPU亦然国内最初已矣400Gbps网罗带宽的DPU家具，具备112G SerDes网罗接口，这两项关节打算均与英伟达BlueField 3相通，同期该家具在处理器性能、可编程性上也与BlueField 3达到相通水平。不外，在DDR接口速率、内存带宽、 RDMA 带宽等性能打算方面离BlueField 3还存在一定差距，仍需进一步追逐。
从最新家具来看，英伟达BlueField-4已在2025年10月负责发布，该家具营救800Gbps带宽，且营救PCIe Gen6接口圭臬。从家具迭代情况来看，云豹智能在全功能DPU家具上可能落伍英伟达一至两代。
当今，云豹智能第二款风驰2.0系列AI DPU芯片已生效流片，新一代迈向800Gbps、1.6Tbps更高速率的DPU家具已启动研发。
正如摩尔线程、沐曦股份、寒武纪等，云豹智能与这些国产芯企业一样开云官方，共同承担着加快国产替代的关节变装，这一国产DPU龙头能否在时刻和家具上进一步削弱与外洋巨头的差距，在买卖执行上开拓出新的客户，裁汰对腾讯的依赖，无疑值得祥和。