华源证券股份有限公司陆韵婷近期对中国东说念主寿进行商议并发布了商议讲述《新业务价值环比昭着增长体育游戏app平台，中期股息超预期》，予以中国东说念主寿买入评级。

　　中国东说念主寿(601628)

　　投资重心：

　　事件：中国东说念主寿公布2025年中期事迹，营收和归母净利润别离同比增长2.1%和6.9%至2392亿元和409亿元，归母净钞票、EV和寿险CSM（行状边缘）较年头增长2.7%、5.5%和1.6%，NBV同口径下增长20.3%，总投资收益率同比下跌30bp至3.29%，中期分成同比加多19%，高于净利润增长幅度，合座事迹基本允洽预期，中期股息超市集预期。

　　点评：

　　财务标的情况：

　　1.净利润主如果税率孝顺，24H1和25H1税率别离为18.5%和1%，25H1税率较低同期由当期所得税（国债等免税收入大于当期营业利润时不需要交纳所得税）和递延所得税孝顺；保障行状事迹（保障行状收入-保障行状用度-分出保费的分管等+摊回保障行状用度）同比下跌约37.8亿，主如果2季度末利率回落全能险蚀本保单同比多计提37.3亿，以及死差和费差正向孝顺较昨年同期少17亿；

　　2.净钞票方面，上半年较年头增长2.8%，着手于净利润孝顺8pct，OCI投资4.8pct，鼓动分成和GMM协议折现率变化（可转损益的保障协议金融变更）别离负面影响2.6和7.6pct。

　　欠债端业务：Q2环比显耀优于Q1

　　1.国寿25H1实现20.3%的NBV增长，显耀高于25Q1的4.8%，知道二季度保单销售的苍劲，咱们以为或主要源于队伍分熟练悉度提高（分成险销售占比跳跃50%）、主动建造全能老客户（让全能保费转为新单），渠说念也在领导分公司温和低星和千里睡客户；公司上半年个险渠说念nbvmargin同比进步9.2pct至32.4%；

　　2.国寿25H1NBVCSM同比下跌31%，和NBV增速有较大反差，咱们以为主要有两方面原因，一方面是分成险占比昭着提高，分成险要将较多的利润分拨给保单执有者，灵验久期短，影响CSM，另一方面25H1相较24H1利率下跌较为昭着；但即使NBV孝顺的CSM下跌，国寿25年6月末的CSM余额依然较年头实现了1.6%的增长，原因在于NBVCSM的基数较高，且教师偏差好于预期；

　　3.个险也曾国寿最进攻渠说念，相较于同行银保渠说念占比的大幅提高，国寿上半年个险渠说念依然孝顺NBV的85%，咱们以为可能原因是国寿以为个险渠说念的居品方法更为自主可控。

　　投资业务：已达成收益大幅加多

　　1.中国东说念主寿25H1总投资收益率同比下跌30bp至3.29%，和净投资收益率的下跌幅度

　　接近（24H1是3.03%，25H1是2.78%），且上半年的投资收益中已达成部分占比高于昨年同期（24H1和25H1的投资钞票交易价差收益别离为304亿和-177亿元）；

　　2.钞票成就方面，国寿中枢二级权利（股票+权利基金）占比进步1.4pct至13.6%，其中OCI股票加仓810亿，占到股票投资规模的40.8%，债券方面，国寿进步OCI债券占比，镌汰TPL债券占比。

　　盈利预测与评级：综上，国寿中报知道净利润结构一般，投资允洽预期，NBV环比增速较好，个险队伍隆重，后续csm或逐步开释，咱们瞻望公司2025-2027年归母净利润别离为1218/1245/1431亿元，同比增速别离为13.9%/2.2%/14.9%，25-27年每股内含价值为55.6/60.2/65.3元，9月5日股价对应PEV估值为0.72、0.66和0.61倍，督察“买入”评级。

　　风险领导。1、永恒国债利率大幅下跌；2、权利市集大幅向下波动；3、新单保费大幅下跌。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增执评级1家；畴昔90天内机构标的均价为45.34。

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